应牛配豆粕：中国采购支撑南美溢价

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　　来源：大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡美豆跌破10美元但南美升贴水偏强，大豆进口成本周度增加，国内豆粕下方空间有限，短期继续受供应宽松压制，震荡运行为主。中长期仍面临对美关税的不确定性，单边继续低多远月为主（11、01和03）。关注中美贸易风险，M1-5正套参与为主。

　　现货基差：偏弱到港多开机高，供应宽松，现货和基差继续承压弱势震荡，随盘波动。周度现货基差小幅反弹，远月基差稳定略弱。

　　南美大豆：中性中国采购支撑南美溢价，升贴水偏强，对华出口短期依然旺盛。阿根廷降低出口关税，也有利于增加对中国的大豆和豆粕出口。

　　美国大豆：中性旧作出口好，新作生长正常且生柴利好国内压榨，但新作销售疲弱，中国仍暂停采购。

　　进口采购：中性采购以9-10月南美豆和明年3-4月巴西豆为主，11-1月采购稀少，周度榨利改善采购正常，远月仍面临对美关税的不确定性。南美豆能支撑中国供应到11月前后，最晚中国或需在8月底前后采购美豆10月船期。

　　大豆到港库存：偏空到港多，大豆库存高，且5-9月月均到港或在1000万吨左右，高库存将继续施压国内现货市场。

　　豆粕消费库存：中性油厂开机高供应充足，下游提货以刚需（好于往年同期）为主，物理库存较高，后期预估开机仍高，豆粕仍将持续累库。

　　宏观层面：中性中美关系等。

　　南美升贴水坚挺

　　巴西大豆出口及对华

　　巴西大豆出口：3-6月月均出口1437万吨。7月约1110-1200万吨，8月约900-1000万吨。

　　巴西大豆销售进度：雷亚尔贬值至5.51，上周农户销售销售280万吨大豆（新作30%），前周270万吨，近四周累计销售1310万吨。25年产量1.7亿吨，农民销售约75.8%。

　　巴西对华出口：3-6月月均对华出口1066万吨。7月预估950万吨左右，8月预估对华排船约600-700万吨。

　　巴西仍是中国大豆的主要供应国，港口溢价持续攀升。未来一个月，巴西出口或维持强劲。

　　Abiove，路透，大地期货研究院

　　巴西大豆升贴水坚挺

　　巴西较美豆价格优势明显，继续吸引全球买家，尤其是中国油厂，大豆溢价持续走高。

　　24/25年度巴西豆报价集中在9-11月，10月船期CNF报价310美分（周度+38）；上年同期260，五年均值约300美分；10月船期较阿根廷报价贵50美分。

　　25/26年度巴西大豆预估1.8-1.83亿吨，明年报价集中在2-5月份，2月CNF报175美分（周度+20），3月150美分（周度+40），新作报价近期持续偏强。

　　钢联，路透，大地期货研究院

　　巴西内地大豆价格上涨

　　出口国大豆价格：短期巴西出口或维持强劲，国内价格受内外因素博弈影响。2月以来，MT本地价格在104-112之间小幅波动，7月中旬以来，MT价格略涨，当前报116.79雷亚尔/包（1包=60㎏），周度上涨1.5雷亚尔，月度上涨7雷亚尔。

　　目前主要是南美豆供应全球，美湾旧作报价约400美元/吨，巴西帕拉纳瓜约420美元最贵，阿根廷约400美元。阿根廷下调出口关税，有利于加快农户销售。

　　钢联，路透，大地期货研究院

　　阿根廷豆粕出口及中国进口

　　阿根廷关税下调利好出口：阿根廷总统宣布，大豆出口关税将从33%下调至26%；此前1月27日至6月底，出口税从33%降至26%。豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5%。

　　阿根廷下调出口关税，增加出口，大豆和豆粕增加对中国的出口。

　　阿根廷豆粕出口：常规出口到欧洲、东南亚等地。当前美国、巴西和阿根廷豆粕供应充足，价格持续走弱，中国增加了阿根廷豆粕采购。

　　中国增加阿根廷豆粕采购

　　阿根廷豆粕出口关税从31%下调至24.5%，价格竞争力增强。8-10月船期FOB报价在280-300美元/吨之间，巴西豆粕约295美元。

　　我国大豆压榨产能过剩，豆粕产能利用率在50%-60%左右，是一个依赖大豆进口进行生产的国家，也是豆粕的净出口国，年出口豆粕约在100-150万吨，进口不足10万吨，豆粕贸易量较小。也仅在极端情况下（如国内局部供应短缺、价格倒挂）少量进口。进出口受检疫政策、关税、出口退税等严格调控。

　　2019年允许阿根廷豆粕进口，但直到今年7月才第一次采购。1船豆粕约3万吨，阿根廷到中国的海运时间约45天，海运费约60-65美元/吨。豆粕进口最惠国税率约5%，增值税约9%。阿根廷豆粕蛋白含量高，约有46个蛋白，国内一般是43蛋白。因海运时间长，高温潮湿等也有可能导致豆粕变质，所以市场有部分认为阿根廷豆粕会有折损，部分认为不会影响。目前第一批或在9月到港，可进行质量方面的关注。

　　阿根廷大豆出口

　　阿根廷排船及对华：4月出口大豆16.23万吨，5月122万吨，6月100万吨，7月约123.7万吨，4月迄今累计出口大豆374万吨；其中4月对华约7万吨，5月约84万吨，6月约69万吨。7月114万吨，4月迄今累计对华出口285万吨。

　　阿根廷CNF：报价集中在10-11月，较巴西豆便宜约50美分应牛配，且出口关税下调，有利于中国继续采购。

　　25年阿根廷大豆销售进度约50.7%，上年同期38.5%。截至8月1日，2025年阿根廷大豆出口登记约801万吨，豆粕出口登记1501万吨，豆油330万吨。

　　美豆跌破10美元

　　美豆价格下破10美元

　　美豆承压继续下跌：美豆继续下跌，11合约跌破10美元/蒲式耳，主要因美国销售疲软及新作有利的天气条件。美豆压榨需求旺盛，提供部分支撑，但持续缺席中国的采购，远月合约或延续弱势。

　　StoneX周一预估美豆单产53.6蒲氏耳/英亩，总产量44.25亿蒲氏耳，USDA7月预告单产52.5，总产量43.35亿。

　　美豆成本：上年美豆成本11.7美元/蒲式耳左右，今年或降至11.4美元，盘面依然弱势运行，11合约跌破10美元关口，预估美豆继续弱势震荡，关注中美关税动向。

　　大豆生长状态

　　美豆生长状态：截至8月3日，美豆开花率85%，结荚58%。美豆生长正常。

　　美豆优良率：美豆优良率69%，前周70%，上年同期68%；生长一般为24%，生长差/非常差是7%，前周6%。美豆优良率处于较好水平。

　　主产区IL差优良63%，差劣率11%。IO优良率80%，差劣率3%，表现一直较好。

　　USDA，大地期货研究院

　　美国天气

　　7月降雨气温：7月中西部主产区累计将于大多在6英寸以上，南部和北部产区雨量也多在2-6英寸，低于平均水平，但整体雨量较好，利好美豆生长。但7月平均温大多较正常偏高1-3℃，中西部IL、IN、IO及周边一线等甚至偏高在3-5℃。

　　7月29日当周，大豆产区干旱面积约有5%，前周8%。

　　美豆进入结荚期，8月雨水对大豆影响较大，目前预估8月第一周雨水较少，但第二周雨量增加。目前尚无严重的干旱风险。

　　USDA，大地期货研究院

　　美豆新作销售极差

　　25/26年度大豆销售：截至7月24日当周，美豆新作累计销售303万吨，略低于上年同期的353万吨，前五年均值约1050万吨。中国仍未采购美豆新作，上年同期中国采购16.2万吨，前五年均值约有496万吨。当前中国对美豆进口关税为23%，上周中美谈判未达成协议，中国仍停止美豆采购。

　　25/26年度美豆销售流向：已售的303万吨大豆中，包含墨西哥110万吨，巴基斯坦40.4万吨，日本17.6万吨，中国台湾7万吨，印尼6万吨，越南4.3万吨，未知目的地100万吨等。当周净销售42.95万吨，其中主要是向墨西哥销售21.3万吨，向未知目的地销售19.15万吨。

　　美豆新作销售疲软的主要原因包括（1）中国的缺席：高关税和政治僵局导致中国转向南美（巴西、阿根廷）采购；（2）替代市场有限：墨西哥、巴基斯坦等买家无法填补中国需求缺口；（3）价格无竞争力：南美大豆溢价优势明显，挤压美豆出口空间。

　　若销售持续低迷，USDA或进一步下调出口预估，CBOT远月合约可能继续面临下行风险。继续关注中美谈判进展。

　　USDA，大地期货研究院

　　国际大豆海运费继续回落

　　南美运费：8月4日，阿根廷上河到大连运费周度-2.7美元至48.68美元/吨；巴西周度-2.99美元至54.16美元/吨。

　　美国运费：美湾周度-2.45美元至49.69美元/吨；美西周度-1.4美元至27.86美元/吨。

　　国际大豆海运费6月偏强运行，月度上涨6-9美元/吨，美西上涨约2.5美元。7月中上旬继续上涨8-9美元，但7月中旬迄今持续快速回落，南美下跌约5美元。

　　国内豆粕相对抗跌

　　大豆采购

　　大豆榨利下滑：巴西豆10月成本约3900，周度贵50元。10月油厂进口现货榨利约55元，阿根廷约35元，周度好转15-20元。明年2-4月到港成本在3490-3570元左右，榨利约120左右，成本增加约40-50元，主要因巴西升贴水上涨。

　　大豆采购：Chs跟踪9月买船97%（前周98%），10月买31%（前周14%），11月买5%（前周2%），12月买1%。上周成交30船，以9-10月巴西、阿根廷大豆和明年3-4月巴西豆为主。

　　历史同期各国大豆采购

　　大豆采购进度：近三年同期看，今年7-10月采购量较高速度较快；10-1月采购进度整体偏慢，加上今年南美豆供应延长，对美采购时间推后，并不会耽误国内11月前的大豆供应。

　　美国大豆采购：前两年已开始采购9-11月美豆，今年因南美供应多和对美加征关税影响，暂未开启新作采购。

　　南美豆采购：9-10月增加对巴西和阿根廷+乌拉圭大豆采购，减少美豆依赖。预估最迟8月下旬前后需要采购10月船期美豆。

　　McD，大地期货研究院

　　对美豆采购进度

　　对美采购：美豆一般9月开始收割上市出口，若收割延迟或在10月才能大量出口。我国一般7月开始进口美豆新作，去年7月底采购99万吨，前年561万吨；去年8月底采购美豆约274万吨，前年930万吨。今年迄今未采购美豆新作。

　　当前对美进口关税23%，美豆性价比差且存在政策的风险。南美豆今年供应量增加，时间窗口延长，能满足国内11月前的供应。但12月仍需美豆的到港，预估最晚8月底需进口美豆10月船期新作。

　　McD，USDA，大地期货研究院

　　中国大豆到港预估

　　大豆进口预估：6月进口1226.4万吨。目前预估7月到港1100万吨，8月到港1100万吨，9月到港1000万吨，10月预估900万吨，到港预估不变。路透跟踪7月到1033万吨，8月1233万吨，9月已有805万吨。

　　预估排船：按排船预估巴西豆7月到港909万吨，8月1110万吨。

　　阿根廷预估7月到港83万吨，8月到港74万吨，9月114万吨。乌拉圭预估7月到港35万吨，8月到港34万吨，9月到27万吨。

　　从已发船看，美豆7月预估对华到港6.5万吨。后无大豆采购。

　　McD，大地期货研究院

　　油厂月度开机压榨

　　油厂8月继续高开机：7月油厂压榨大豆1013万吨，预估8月压榨1015万吨，继续保持较高的水平。6-8月预估累计压榨大豆3039万吨，油厂开机率保持在65%左右的高位。

　　分地区看：广东、华东、河南、两湖等地，近三月的压榨量都处于历史同期的高位，尤其是华东地区，21家油厂预估8月压榨大豆238万吨，约占全国的23%，6-8月油厂开机率维持在70%左右的高位。

　　24/25年度压榨量或+5%

　　油厂高开机：上周油厂压榨大豆225.39万吨（周度+1.5万吨），开机率63.36%，前周62.94 %。预估本周压榨大豆221.3万吨，开机率62.21%。近四周累计压榨大豆909万吨。7月压榨大豆1013万吨。

　　累计压榨：1-7月全国累计压榨大豆约5475万吨，同比+3%；24/25年度迄今（10-7月）累计压榨大豆7918万吨，上年同期7647万吨，同比+261万吨或+3.5%。8-9月预估继续保持较高水平1000万吨左右，24/25年度压榨大豆或高达9918万吨，上年9452万吨，同比+466万吨或5%。

　　大豆库存水平较高

　　大豆到港：钢联跟踪8月111家油厂到港1069万吨，10月预估1000万吨，11月预估850万吨。大豆到港量继续保持较高水平。

　　大豆库存增加：8月1日当周，港口大豆库存823.7万吨，周度+15.2万吨，同比+8.05万吨；油厂周度+10万吨至655.59万吨，同比-11.61万吨。上年油厂最高库存约720万吨。

　　大豆仍将累库：8-9月预估到港月均1050万吨，压榨量月均1000万吨左右，到港庞大，预估大豆库存水平仍保持在较高水平，继续施压国内豆粕现货和基差。

　　豆粕库存周度略稳

　　豆粕表需：上周开机继续保持高位，表需好转，豆粕库存相对稳定。上周价格低位震荡，下方成本支撑强，市场看好8月价格重心上抬，但油厂开机高，豆粕供应宽松，下游库存普遍偏高，需求增幅有限。上周111家油厂表需周度+5.14万吨至154.84万吨。

　　油厂豆粕库存压力加大：截至8月1日当周，豆粕库存104.16万吨，周度-0.15万吨，同比-37.05万吨。7月开机高，豆粕累库快，月度累库35-40万吨。未执行合同周度+253万吨至677万吨。

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交：7月豆粕成交一般，总成交约402万吨，其中现货成交约204万吨，表现较好；基差成交约198万吨，表现偏差，但好于上哪同期水平。

　　1-7月累计总成交2608万吨，好于上年同期的2465万吨；其中基差成交1404万吨，上年同期803万吨。

　　豆粕提货：7月油厂提货约432万吨，好于前月的398.6万吨，也好于上年同期的373.6万吨。

　　豆粕现货及基差

　　豆粕现货相对抗跌：上周盘面回落后震荡运行，现货相对抗跌。华东、广东等沿海地区库存高报价偏低在2840-2910元之间，下方受成本支撑偏强。7月油厂高开机，8月开机率继续保持高位，国内供应宽松，现货继续承压，随盘波动为主。

　　豆粕现货基差略有反弹：现货基差承压，略有反弹，华东周内-160到-120元左右；广东-170到-130元；山东-160元到-130，周度现货基差反弹约有30-40元。

　　豆粕远月基差：江苏油厂8-9月成交价M09-30；10-11月M01+20元（周度不变）；10-1月M01+50（周度便宜40元）。26年5-7月M05+50元，周度-10元。

　　豆粕月差：随盘波动，M9-1和M11-1反复波动。M1-5正套参与为主，周度略有上涨，波动较小。

　　豆粕盘面：美豆持续偏弱，但南美升贴水偏强运行，大豆进口成本周度上涨，限制豆粕下方空间。短期缺乏明显利多驱动，但对美关税问题未解决，中长期依然低多远月为主。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

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